E6自駕游初體驗

筆者喜歡自駕游，近年亦偶有嘗試在中國內地租車四出遊覽。坦白說，在國內租車連油費和路費其實比參予當地的旅行團來得划算。皆因可參觀的景點較多，時間掌握較好，亦避免了被人「賣豬仔」強迫購物之苦。在國內自駕游，沒有規則是惟一的規則；不發生意外便可算安全駕駛。以GPS導航在國內其實十分準確，但駕車時必須眼看四面(包括路面，皆因即使新建路面也常有地陷)。過十字路時即使有交通燈也没有用，因為攔腰撞車事故經常發生。

2012年5月26日凌晨，一輛紅色GTR跑車在深圳濱海大道與兩輛的士發生碰撞，其中一輛由比亞迪(01211：HK)投放出租車市場的純電動汽車E6的士起火，司機和兩乘客慘死並引發了業內對比亞迪純電動汽車安全性的擔憂。自2008年12月比亞迪推出F3DM新能源汽車後，反應一直未如理想。E6是比亞迪繼F3DM之后的第二款新能源車型，其續航力有300公里，充電是一大問題。據說深圳市政府原擬資助民間購買比亞迪新能源汽車，但扣除補貼車價仍然比一般進口車貴。故在深圳市政府協助下，以出租車的形式運行乃上策。

日前筆者亦曾在深圳租了E6試一試國產新能源汽車性能。E6冷氣不錯，引擎運行寧靜，乃電動車的典型優點。車廂寬敞，尚算舒適。不過比亞迪電動車E6重約2.3噸，駕駛時感覺象坦克車。起動和上斜乏力，操控不易。由於車身重而慣性(Inertia)大，剎車時反應緩慢。在中國內地「獨特」的駕駛環境是非常不利。

平心而論，中國民企由十數年前僅能生產汔車週邊零件至今天的比亞迪電動車E6，其成就的確了不起。E6廣告口號是「e料之外」，是否寓意「意外多多呢」(真係大吉利是)？不過不管是比亞迪(01211：HK)還是電動車E6，還不是My cup of tea！

暴風雨前夕的寧靜

受歐債問題困擾，恆指由2012年5月2日由21,309點下跌至2012年5月24日18,666點，跌幅12.40%；同期DJIA由13,268點下跌至12,529點，跌幅僅5.57點。事實上近一年來，恆指大幅跑輸DJIA近20%。以2012年5月24日收市計，恆指和DJIA市盈率分別是8.94和12.65，恆指市盈率較DJIA竟低近29.33%！

期內VHSI由18.73上升至29.34，升幅56.64%。至於VIX則由16.88上升至21.54，升幅27.61%。由此可見，歐債危機對港股打擊亦較美股為大。

自VHSI推出之初，一、二和三個月VHSI期貨均較現貨大幅高水。現時四者的差價不單收窄，以2012年5月24日計，VHSI現貨相比一、二和三個月VHSI期貨分別反而有0.49、0.89和0.54升水。雖說歐債風暴應該尚未結束，在希臘下一輪大選前，市場或會有一段暴風雨前夕的寧靜。

秋官現，空軍肥

空頭(Short Selling)部隊每每與大鱷、金融強盜等負面名詞劃上等號。自古以來，空軍皆如過街老鼠不受人歡迎。每逢任何投機泡沫爆破，空軍皆負上隊冧大市之美名。據說當年在1929年華爾街股災靠沽空發達的Ben Smith更要聘請保鏢以防其他損失慘重的股民伏擊。據Edward Chancellor的名著《Devil Take the Hindmost: A History of Financial Speculation》所述，Issac Le Maire於1609年於阿姆斯特丹證券交易所(Amsterdam Stock Exchange)沽空當年的荷蘭東印度公司(Dutch East Indies Company)可能是人類投機史上首宗沽空事件。當年荷蘭國務院秘書長(Dutch States-General)下令禁止沽空以防止空軍吞食孤兒寡婦資產。無奈禁令既無法令荷蘭東印度公司股價下瀉，亦無法禁絕沽空活動。1689年，荷蘭改為向空頭交易徵稅。1720年南海泡沫(South-Sea)，以及1860年時的金融危機時，英國雖亦明令禁止沽空，但最終亦宣布無效。1724年法國亦禁止沽空，拿破輪在英法戰爭期間更認為沽空法國國債等同叛國罪。1897年，德國亦禁止投機者農產品交易以防沽空，結果空頭交易轉往倫敦和荷蘭進行。事實上在18以紇19世紀，英、法、德諸國雖明令禁止空頭活動，但投機者每每能利用海外OTC交易迴避禁令。

平心而論，投機逐利本無道德可言。好倉與淡倉的基本操作策略不也是高沽低揸矣。不懂玩好倉者，其實亦不宜做空頭，皆因分析空頭對象與分析好倉的套路基本上是一樣，只是把分析方向反轉罷。一般來說，公司與及其行業的處境正在惡化者皆宜沽空。這些公司一般而言其市盈率偏高但增長欠奉，現金流緊拙而槓桿高。倘若管理層做假帳欺騙股東，甚至跳船，皆是宜沽之選。

不過宜沽之選卻不代表逢沽必嬴，皆因基本因素與股價背馳的時間和幅度往往比投機者估計的長且深。固Timing is everything！對於空軍來說最可怕的處境是夾淡倉。在個別貨源小而歸邊的細價股往往容易中伏。1920年1月，艾倫.A.賴恩(Allan A. Ryan)持有的斯圖茲汔車公司(Stutz Motor Car Company of America)在缺乏實質因素支持上由每肷100美元爆上120美元。當股價升至134美元時，不少人開始借貨拋空。 賴恩決心護盤，以自己家財盡買斯圖茲股票。由於貨源歸邊，同年4月1日股價被夾升至391美元。不久交易所商業行為委員會(Business Conduct Committee)代表空頭向賴恩談判，賴恩建議以每股750美元平倉遭拒。空頭繼續借貨沽空。當時惟一擁有貨源的賴恩當然多多都借，結果股價在收市時夾升至1,000美元！

空頭凶險，畢竟賺錢本來便是不容易呵！

CBOT Put/Call 比率升至近月高位

相反理論中有一種說法，凡是眾人皆看淡之時應看好，眾人看好之時應看淡，皆因市場上大部份人大部份時間皆看錯。

當然筆者不會盲目信從相反理論去下注，皆因即使真理不在盲目的大多數，群眾的羊群走向可以令市場錯上加錯直至全面逆向為止。

量度所謂市場牛熊看法的情緒指標有CBOT的Put/Call比率。歷年比率最高最低分別是1.70和0.32。Put/Call比率高代表市場情緒過度看淡，過低則過度樂觀看升。以2012年5月16日計，Put/Call比率見1.45。上一次歐債風暴時，2012年9月27日和10月10日比率亦曾見1.46和1.41；當時S&P 500亦分別收報1,175點和1,194點低位。也許很快會有反彈，但觀乎美國總統奧巴馬和德國總理默克爾與及其他G8見面時貌合神離，結論危機已過言之尚早。